花旗：中教控股目标价降至1.4港元 重申“沽售/高风险”评级

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花旗发布研报称，维持中教控股（00839）2026至2028财年预测与5月下调后一致，由于缺乏重估理据，将目标价从2.21港元下调至1.4港元，基于2026财年预测核心每股盈利的谷底约2.5倍市盈率（此前为约4倍）。以约0.2倍市账率计，该股看似具吸引力，但更高成本、除息的资产负债表支撑结构性较低的盈利基础，实为价值陷阱。重申“沽售/高风险”评级； 该行偏好中国东方教育（00667）。

该行称，中教控股（00839）的资产负债表状况因新信息而有所改变，在4月偿还5亿元人民币在岸债券后，中教控股刚发行了2亿美元、票息5.625%的2029年到期债券（净筹约1.98亿美元），用于再融资及一般公司用途。因此，离岸融资渠道仍然畅通，并未关闭，尽管成本明显高于其所取代的4%人民币债券； 股息仍暂停派发。

报告称，中教控股融资渠道畅通，但成本更高。中教控股进行了再融资而非资金枯竭，4月偿还的5亿元人民币在岸债券已被2亿美元、5.625%的2029年债券所取代。因此，短期流动性风险较先前判断为低，但从4%的人民币票息升至5.625%的美元票息，增加了102亿元人民币借款的利息成本，净负债比率仍处于25.7%的高位，2026财年资本开支接近22亿元人民币。

花旗称，中教控股盈利属结构性，而非周期性下降。实际税率从12.6%上升至约30%是永久性的，且利润率重置属政策驱动。2026至2028财年净利润预测为14.23亿、15.28亿及15.15亿元人民币，已反映该行在5月作出的约30%下调； 该行维持预测不变。

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