新三板深改启动59天提升中小微企业融资效率 挂牌公司期待政策“大礼包”

作为我国多层次资本市场的重要组成部分，2019年对新三板而言是不平凡的一年，全面深化改革如火如荼地推进，市场对改革充满期待。据全国股转公司数据显示，截至本报记者12月23日发稿时，今年以来三板做市指数累计上涨23.23%。

“新三板在我国多层次资本市场中扮演承上启下的作用，而深改的整体制度设计也要求建成具有完备市场功能的独立市场。特别是公开发行制度在新三板的落地，是新三板真正成为一个独立的、公开的、场内的全国性证券交易场所的必要条件，将更好地助力中小微企业解决融资难融资贵问题，促进实体经济健康发展。”北京南山投资创始人周运南12月23日在接受记者采访时表示。

新三板全面深改落地

今年10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革，消息一出，三板做市指数大涨5.03%，挂牌公司、投资者、中介机构等各方主体无不欢欣鼓舞;11月8日证监会和全国股转公司先后发布一系列深改细则公开征求意见，核心制度首次集体“亮相首秀”，再次引起市场各界高度关注;证监会于12月20日发布《关于修改<非上市公众公司监督管理办法>的决定》和《非上市公众公司信息披露管理办法》，标志着全面深改迈出重要一步，正式进入落地实施阶段。当前，各项改革措施将加快推进，有望在近期全面落地。

新三板全面深改如同冬日的暖阳，各方人士热情高涨，市场勃勃生机。此前发布的核心制度公开征求意见，包括2份证监会规章和6份新三板自律规则，涵盖了分层、融资、交易、监管等几大类主要改革措施，包括新设精选层，实施公开发行、优化定向发行，精选层连续竞价、创新层和基础层提高集合竞价撮合频次，以及公司治理和信息披露等，搭建起了新三板改革的制度框架。

“新三板将坚守服务中小企业的初心，持续推动改革不断深化，并着眼于市场整体的全面改革、系统改革。”全国股转公司党委书记、董事长谢庚曾发文表示，新三板改革是贯彻落实金融供给侧结构性改革的重要实践，是全面深化资本市场改革的重要一环，也是在自身发展实践基础上的全面制度与功能完善。

提升中小微企业融资效率

伴随着我国经济结构逐步转型升级，中小微企业逐渐成为推动国民经济发展和提升创新能力的生力军。新三板作为多层次资本市场中服务中小微企业和民营经济的重要平台，在提升融资效率、提高直接融资占比方面发挥着重要作用。新三板自2013年正式运营以来，吸引了一大批优质企业挂牌，大多数企业能够不断提升公司治理水平，是中小企业和民营经济的优秀代表。

全国股转公司数据显示，截至2019年三季度末，累计已有超过13000家企业在新三板挂牌，其中中小企业占比94%;已有6388家挂牌公司完成10516次股票发行，融资金额总计4911.39亿元，融资主体中还包括了1400余家尚未实现盈利的创新型企业。不过，近年来受市场规模、结构、需求等多元因素影响，新三板出现了服务企业数量减少、融资交易功能下降等问题，而全面深改正是提升资本市场服务中小企业能力的重要举措。

“改革以后，新三板市场将形成‘基础层-创新层-精选层’这一梯度化、差异化的市场格局和市场生态，市场的功能也日趋完善。”全国股转公司副总经理隋强近日公开表示，基础层定位于企业规范，在匹配基本融资交易功能和较高的投资者适当性要求的基础上实施底线监管，体现新三板市场对于中小企业的风险包容性;创新层定位于企业培育，在挂牌公司满足分层标准的基础上匹配较为高效的融资交易功能，帮助企业抓住发展机遇期做大做强;精选层定位于企业升级，要求挂牌公司通过公开发行提升公众化水平，并在匹配高效融资交易制度的同时对标上市公司从严监管，使新三板在服务企业的发展周期覆盖面上实现了有效拓展。

由此可见，新三板改革坚持分层管理的经验和思路，通过设立精选层，优化创新层、基础层制度供给，有望进一步打开中小微企业在新三板发展的制度空间，打通中小微企业成长壮大的市场通道。

在周运南看来，本次深改将推出转板机制，这是切实发挥新三板承上启下功能、实现与沪深市场错位发展、协调共进的重要举措。另外，公开发行制度有利于新三板更好地实现股票的定价功能，为挂牌公司未来转板提供了充分条件，有效实现多层次资本市场的互联互通，是本次新三板全面深改的点睛之笔。

另外，与公开发行制度相配套的精选层也是本次新三板深改的亮点之一。全国股转公司此前发布的《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则(征求意见稿)》中提出，挂牌满一年的创新层公司可以公开发行股票并进入精选层，而进入精选层需满足在市值标准和财务标准方面有要求的“四套标准”之一。

市场活跃度明显提高

全国股转公司数据显示，截至本报记者12月23日发稿时，今年以来三板做市指数上涨167.04点，累计涨幅23.23%，成交量达40.24亿元;特别是从10月25日以来，三板做市指数累计涨幅达13.46%。在证监会10月25日正式“官宣”新三板全面深改启动，截至12月23日已历时59天，目前各项工作进展顺利，改革举措深入人心。

“当前，新三板市场欣欣向荣。自深改开启以来，新三板相关的交流会、研讨会和年度大会重新活跃了起来，市场各方参与者情绪高涨。另外，这两个月以来，不少投资机构已积极行动起来，密集调研挂牌企业，都在选择潜在的投资机会。上周五证监会发布两项基础性文件后，市场目前都在翘首以盼其他深改业务细则落地，预计在元旦前夕能够顺利落地。”银泰证券股转系统业务部总经理张可亮23日对记者表示。

值得一提的是，刚闭幕不久的中央经济工作会议和日前发布的《中共中央 国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》都提及了“新三板改革”，进一步凸显其重要性和紧迫性。另外，近期监管层对“新三板深改”密集发声，在深改方案征求意见稿落地后马不停蹄的下基层调研，参与各类研讨。

“目前，众多券商等中介机构，以及挂牌企业都在紧张忙碌起来，抓紧备战深改。”中国国际科促会理事布娜新在接受记者采访时表示，由于此次新三板深改涉及的广度和深度与以往相比有很大不同，股转公司在发布征求意见稿之后从各方收集反馈意见，包括线下密集走访调研新政反馈意见，以及开通线上反馈渠道。意在让此次新三板深改能够真正落到实处，改善新三板市场生态，促进新三板市场的持续活跃发展。

“虽然最终的分层指标和条件还未一锤定音，但依据征求意见稿，挂牌企业可以基本判断出自身的所处位置和将能够享受到政策红利。对于深改新政最热切期盼的，应该是未来可能上精选层挂牌企业，将会首先在这轮政策改革红利中受益。作为挂牌企业，相信整个新三板市场的制度优化必然会让所有优质挂牌企业在不同程度上享受到政策红利，只不过是受益程度和时间先后差别。”华财新三板研究院执行院长王辉在接受记者采访时表示。

银河证券做市业务总部负责人杨筱燕博士在接受记者采访时表示，当前新三板市场投资者的适当性门槛为500万元金融资产，这一高门槛已将大多数投资者拒之门外，合格投资者仅有几十万人，但其实存在不少潜在的投资者有意愿进入新三板。另外，积极引入保险公司、各类公募基金、QFII和RQFII入市，能够充分发挥专业投资者为主导的市场定价功能，有望进一步提升市场交易活跃度。