桂林旅游资产增5.8倍业绩19年来原地踏步 净利依赖投资收益和补助

桂林旅游(000978.SZ)上市后总资产增长5.8倍，但19年来业绩却原地踏步，坐拥甲天下山水的桂林旅游业绩让人失望。

今年前三季度，桂林旅游实现的净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)为5497.22万元，同比下降三成。

近日，公司公告，因参股的景区索道停业，预计减少2020年投资收益2373万元。这意味着，明年业绩再次承压。

桂林旅游于2000年在深交所主板挂牌交易，上市20年来，公司经营业绩基本上没有什么起色，其净利润长期在0.50亿元左右徘徊。

记者发现，在上述并不可观的净利润中，投资收益和政府补助贡献不少。今年前三季度，公司投资净收益为0.47亿元，占当期净利润的85.44%。

公开资料显示，桂林旅游拥有桂林不少核心旅游资源，然而，这些资源并未给公司带来可观经济效益，且不少运营这些资源的子公司深陷亏损。

去年及今年上半年，桂林旅游并表的子公司多达18家，其中8家亏损，且部分子公司已经亏损多年。

桂林旅游也曾频频采取公开挂牌出让方式剥离亏损资产止损。令人意外的是，在处置桂林荔浦丰鱼岩旅游有限公司(简称丰鱼岩旅游)时，三年来12次甩卖，多次降价却仍无人问津。

二级市场上，桂林旅游也不被投资者看好。至12月27日，公司市值为18.98亿元，较2015年6月的74亿元缩水约55亿元。

净利依赖投资收益和补助

作为一家大型国有控股旅游上市公司，桂林旅游的经营业绩仍然难有起色。

12月20日晚，桂林旅游披露，公司参股的井冈山旗下景区杜鹃山景区停业。公司预计，将减少公司明年投资收益2373万元。

实际上，桂林旅游一直靠投资收益在支撑。

2000年5月18日，桂林旅游登陆A股市场，成为一家上市旅游公司。

然而，公司经营业绩并未与资产规模同步增长。2000年，公司实现营业收入1.39亿元、净利润0.36亿元。经过19年发展，到2018年，公司营业收入达5.73亿元，增长了3.12倍，而净利润0.80亿元，增长了1.22倍。在这期间，营业收入和净利润波动频繁。2014年，营业收入一度达9.91亿元，净利润更是起伏不定。去年净利润0.80亿系历史高点，而2003年、2013年、2016年分别只有0.10亿元、0.11亿元、0.06亿元，其中，2013年、2016年的扣除非经常性损益的净利润分别为亏损0.06亿元、0.21亿元。此外，其他年度净利润基本上围绕在0.50亿元左右波动。

上述净利润中，投资收益贡献不小。2015年至2018年，公司投资收益分别为0.32亿元、0.35亿元、0.41亿元、0.48亿元，分别占当年净利润的100%、583.33%、77.36%、60%。

财报显示，桂林旅游投资的单位有井冈山、新奥燃气、龙脊旅游、新国线运输、荣宝斋拍卖、漓江千古情等多家公司。

此外，桂林旅游享有的政府补助也不少。Wind数据显示，2010年至2012年，公司每年领取的政府补助均超千万元。2016年，政府补助高达2871.80万元，公司当年借此扭亏为盈。

12次甩卖子公司无人理

经营业绩多年不佳与不少子公司亏损有关，桂林旅游在处理亏损子公司发生止损方面也不尽如人意。

财报显示，2017年，桂林旅游控参股子公司17家，其中10家亏损，而并表的子公司为10家，7家亏损，累计亏损超6000万元。去年，并表子公司增至11家，也有7家亏损，亏损金额为约5300万元。今年上半年，并表的子公司仍然是11家，亏损的还是7家，合计亏损为4851万元，较去年亏损程度有所加剧。

上述亏损的子公司中，有些是多年亏损。如子公司资江丹霞2017年至今年上半年分别亏损1737.76万元、1772.02万元、2171.77万元，今年上半年亏损加剧。同期，子公司旅游汽车公司分别亏损1407.11万元、813.70万元、516.97万元。

去年，桂林旅游计提的资产减值准备及坏账准备合计为3204.56万元。在2018年报中，桂林旅游称，将继续推进对丰鱼岩旅游、丹霞旅游及资江丹霞、桂圳公司、罗山湖旅游等不盈利或亏损资产的整合与盘活。

其实，桂林旅游一直在处置亏损资产。去年6月、12月，公司分别将旅游服务接待中心40%股权、天地假期旅游41%股权予以转让。

相较于上述两家亏损子公司顺利剥离，处置丰鱼岩旅游则卡了壳。

公告显示，从2017年1月开始，桂林旅游就公开挂牌出售丰鱼岩旅游51%股权暨债权，当年三次挂牌仍无摘牌方，其挂牌价也从9005.69万元接连下调至8105.13万元、7294.61万元。

2018年11月，公司二度挂牌转让丰鱼岩旅游51%股权暨债权，挂牌价涨至9385.31万元。跟2017年一样，三次挂牌，价格分别降至8446.78万元、7602.10万元，仍未征集到意向受让方。

今年1月18日开始，公司三度挂牌转让，三次挂牌未果后，公司又进行三次延期挂牌。截至11月14日，仍然无人问津。

综上所述，三年12次公开挂牌转让，足见桂林旅游甩卖丰鱼岩旅游51%股权暨债权决心。

丰鱼岩旅游成立于1995年，主要提供溶洞旅游观光、中餐、住宿等服务。2015年开始，丰鱼岩旅游陷入亏损，2015年至今年上半年，其分别亏损796.61万元、1465.74万元、843.51万元、941.20万元、506.30万元。

目前，丰鱼岩总资产7119.25万元，净资产为-3318.30万元，已资不抵债。

董事成员多达15名

经营不佳的桂林旅游还存在偿债压力大、期间费用等影响利润的不利因素。

截至今年三季度末，桂林旅游资产负债率为44.95%。表面上看，负债率不算高，但公司实际上存在不小偿债压力。

具体来看，截至9月底，公司账面的货币资金只有0.98亿元，而一年内到期的非流动负债为2.80亿元，此外，公司还有7.82亿元长期借款。

不仅债务高悬，且债务产生的财务费用吞噬了利润，导致业绩不佳。2015年至今年前三季度，桂林旅游的财务费用分别为0.60亿元、0.49亿元、0.38亿元、0.42亿元、0.38亿元。

桂林旅游的管理费用也不低。2015年至今年前三季度，公司管理费用分别为1.44亿元、1.54亿元、1.73亿元、1.60亿元、1.17亿元。

总体而言，管理费用呈上升趋势，主要原因是薪酬持续上涨，2017年，员工薪酬就超过1.16亿元。去年管理费用减少0.13元，主要是员工薪酬减少了0.12亿元。去年，公司员工总数为2602人，比2017年减少了约50人。

令人意外的是，虽然桂林旅游规模不大，截至今年9月底，其总资产只有29.20亿元，但公司董事会成员众多。2015年，其董事多达18名，2016年至2018年均为16名，今年也有15名，其中，专职董事达7名。

去年，有两名董事未在桂林旅游领薪酬，今年增加至三名。尽管如此，今年预计薪酬也达到317.77万元。

在A股3757家上市公司中，有16家公司董事达到或超过16名，这些公司中，以银行、证券、保险为主，桂林旅游的董事数量与民生银行、华能水电、中信国安、方大特钢等并列A股公司第17位。