安必平应收账款连年攀高 研发投入不及同行主要产品单价下滑

12月27日，广州安必平医药科技股份有限公司(以下简称“安必平”)的科创板上市申请获受理，公司拟募集资金3.74亿元，投资于研发生产基地建设项目和营销服务网络升级建设项目。

公司从事体外诊断试剂和仪器的研发、生产和销售，但目前国内体外诊断行业处于发展初期，三甲医院几乎被雅培、罗氏、西门子、碧迪等跨国公司所垄断，所以面临着较大的竞争压力。与此同时，由于公立医院的回款较慢，公司的应收账款余额不断增大，制约着公司规模的扩张。与同行相比，公司存在销售费用较高，研发投入较低的情况。

同跨国企业争地盘 主要产品单价下滑

安必平已搭建包括细胞学诊断试剂和仪器(LBP 系列)、免疫组化诊断试剂和仪器(IHC 系列)、分子诊断试剂和仪器(PCR 系列、FISH 系列)四大系列产品线，较为完整地覆盖从细胞形态到蛋白表达、基因检测等不同诊断层次的临床需求，开发出 485 种病理诊断相关注册/备案产品，可用于多类肿瘤的病理诊断，系国内病理诊断行业内技术平台最丰富、产品种类最多的企业之一。

资料显示，我国2016年的人均体外诊断费用仅为3.85美元，远低于欧美国家，因此具有很大的发展潜力，我国的体外诊断市场是众多跨国企业竞相争夺的高地，特别是三甲医院市场几乎被雅培、罗氏、西门子、碧迪等跨国公司所垄断。

根据《生物产业技术》发布的《体外诊断试剂研发及市场发展概况》，2012年我国体外诊断行业市场规模为190亿元，至2016年增至369亿元，年均复合增长率为18.05%。根据《医疗器械蓝皮书 2017》的保守预测，未来5年我国体外诊断行业仍将保持15%的较快增长速度。

安必平为全国近1800家医疗机构提供产品和服务，其中三级以上医院近800家、三甲医院近600家。公司将和进口产品展开直接竞争，利用自身优势抢夺进口产品市场，完成进口替代，将成为发展方向。

值得一提的是，在体外诊断市场发展提速之际，公司出现了业绩增速放缓的迹象。

2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，安必平分别实现营业收入2.41亿元、2.6亿元、3.06亿元和1.56亿元;实现归母净利润4602.87万元、4833.87万元、6147.18万元和3164.63万元。

招股书显示，体外诊断行业与个人的生命健康关系密切，行业需求刚性较强，因而周期性不明显，行业受经济波动影响较小、抗风险能力较强。所以将2019年全年营业收入和归母净利润按照上半年翻倍计算，2017年、2018年和2019年的营业收入增长率分别为8.01%、17.59%和1.8%;归母净利润增长率分别为5.02%、27.17%和2.96%。只有2018年增长幅度较大，2017年和2019年只有个位数的小幅增长。

除此之外，报告期内公司自产产品营收占比逐年升高，分别为84.07%、86.81%、89.31%和91.40%，其中占比超过30%的两大业务为LBP 系列、PCR 系列，构成公司主要收入来源。但两个产品的销售单价有下滑之势。

回款慢成制约发展瓶颈 研发投入不及同行

选取凯普生物、艾德生物、之江生物、透景生命、泰普生物、迈新生物作为同行业可比公司。

随着公司规模的快速增长，安必平的应收账款也不断攀高。报告期各期末，公司应收账款余额分别为 1.49亿元、1.6亿元、1.79亿元和 1.79亿元，占报告期各期营业收入的比例分别为 61.66%、61.35%、58.31%和 115.13%。应收账款周转率为 1.78 次、1.69 次、1.81 次和 0.87 次，低于同行业可比公司平均水平3.38、3.25、3.27和1.67。

公司表示，公司产品主要销售给国内公立医院，其验收付款周期相对较长，对公司的资金占用较长。近年来，公司经营规模快速扩大，并加大了对相关产品的开发，资金不足已成为制约公司发展的主要瓶颈之一。

报告期各期，公司销售费用率分别为 46.68%、47.16%、46.30%和 46.05%，高于同行业可比上市公司的平均水平41.83%、39.75%、38.47%和37.72%。

公司表示，销售费用率高于同行主要是销售模式和产品结构导致的。安必平采取了直销为主，经销为辅的销售模式，其中直销占比近70%，同行业上市公司的平均直销比例仅50%左右。四大产品系列临床运用范围、实验原理、实验操作及结果判断等均有各自特点，公司需要配置专门的市场资源。

除此之外，研发能力是医药公司保持增长的秘诀，与同行业相比研发投入也稍显不足。报告期内的研发投入分别为1325.15万元、1530.49万元、1558.65万元和824.23万元，占当期营业收入的比例分别为5.49%、5.88%、5.09%和5.29%。同期可比公司研发投入占营业收入比例分别为11.98%、10.75%、11.37%和10.26%，相当于安必平的两倍。