三类基金产品获准投资精选层 公募驰援新三板“流动性”问题
近日，证监会起草了《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引(征求意见稿)》(以下简称“《指引》”)向社会公开征求意见。《指引》允许公募基金的三类产品，股票基金、混合基金、债券基金投资新三板精选层股票。
《指引》的出台也意味着新三板的深化改革又向前大幅迈进了一步，市场对此也有诸多期待。对于公募基金来说，这将进一步拓展公司的研究深度和广度，在更大的范围内精选投资标的。但《中国经营报》记者从多家公募基金了解到，多数公司目前对新三板领域的投资还未展开。
毋庸置疑，长期资金对于新三板来说是重大利好消息，此前私募基金和公募专户产品都曾投资过新三板市场，从投资情况看，标的为新三板的产品暴露出的问题也层出不穷。通过公募参与新三板能否获得较好的投资体验，还有待时间检验。
另据记者了解，公募基金内部对此热情并不是很高涨。有业内人士指出，公募基金面向的普通投资者风险承受能力有限，而相对主板、创业板、科创板而言，新三板的波动性更大，投向新三板的公募基金短期内很难上量。
长期资金入市，缓解流动性问题
本次出台的《指引》共计15条，主要包括以下内容：首先是明确基金管理人参与要求。其次是规范基金投资范围。允许股票基金、混合基金、债券基金投资新三板精选层股票。加强流动性风险管理。要求基金管理人投资流动性良好的精选层股票，并审慎确定投资比例等。
近年来出台了新三板的系列改革措施，如今公募基金这一长期资金即将入市，除增加新三板投资吸引力外，新三板的流动性等长期的诸多问题也将得到一定程度的改善。
“《指引》的主要意涵在于活跃新三板市场。”苏宁金融研究院投资策略中心主任顾慧君认为，在新三板持续进行自身制度改革的同时，通过公募基金入市为其导入资金，无疑会提高新三板市场的人气和流动性。随着公募基金进入新三板市场，也会缓解新三板流动性不足的问题，从而增加其对投资者的吸引力。
上海证券基金评价中心分析师姚慧表示，公募基金作为机构投资者的代表，将带来更专业的定价机制，精选层中的优质头部企业或将会获得更多关注，对活跃市场交易、促进优质企业价值发现起到积极作用，从而带来更有效的资金配置功能，盘活新三板市场，降低中小企业融资成本、推进中国多层次资本市场的建设和完善，为中国经济长期发展和结构转型提供长期稳定的资本支持。
金恪投资董事总经理张海亮谈到，对于新三板市场，导入了更专业化的投资者，市场会更加理性。有利于新三板标的的估值体系市场化、合理化。对于机构投资者、个人投资者能更公允、及时地核算资产的价格。
张海亮认为，随着管理制度的完善，新三板投资吸引力会有所增加。但投资吸引力的核心还是在于，新三板上市企业的质量能否给投资人带来资本的增值。
值得注意的是，《指引》中还提到，将启用侧袋机制，规范公募基金估值。基金管理人和基金托管人应当采用公允估值方法对挂牌股票进行估值，当股票价值存在重大不确定性且面临潜在大额赎回申请时，可启用侧袋机制。
所谓的侧袋机制，即是将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来、形成侧袋账户进行独立管理，其他基金组合资产存放在主袋账户的机制。侧袋机制有一定的启用条件、申赎和投资安排，持有人大会表决权、费用支出、估值核算和信息披露等方面作出了规定，并强化基金管理人、托管人和销售机构等各类参与主体的相关责任。
在张海亮看来，侧袋机制是对基金管理人流动性风险管理的辅助措施进行细化，进一步丰富基金管理人的流动性风险管理工具。有利于防范先赎占优等行为，最大程度保障投资者合法权利。
新三板市场挂牌股票流动性差异较大，市场估值存在较大不确定性，当基金投资标的出现流动性缺失，或估值失真时，启动侧袋机制将保护后赎回的投资者不会承受因流动性或估值问题而带来的不公正待遇。
然而姚慧坦言，放入侧袋账户的基金投资标的仍需要等待流动性或估值问题得以解决之后才能被赎回，因此，其仍然是一种权宜的救济机制，要根本解决新三板市场“流动性”和“估值”问题，仍需要不断健全完善市场运行机制、吸引更多的投资者特别是专业投资者参与。
产品设计更严格，公募谨慎参与
此前基金产品主要是私募基金和公募专户产品参与新三板投资，然而由于市场流动性不足，投资于新三板的私募和公募专户产品退出方面存在诸多困难，投资标的“暴雷不断”，大幅亏损的产品不胜枚举。
那么此次公募基金参与新三板投资与之前私募基金和公募专户产品又有何区别?
张海亮分析：“私募和专户产品存在的问题是否会再次出现的概率不是特别大。上次受伤的投资人及基金经理，短期内风控意识还是比较强，在新三板企业质量没有大幅改善的情况下，较难出现新三板投资热潮。所以，大面积暴雷的概率较小。由于个别新三板上市企业经营不好，导致个别基金亏损的事件还是有可能发生的。”
姚慧表示，公募基金参与新三板市场对基金管理人、投资范围、流动性、投资者保护等方面将有更严格的要求。
“产品设计会更严格，因此相比私募基金和公募专户产品应该会更谨慎地参与。”姚慧进一步解释道，叠加本轮新三板改革将有效提高新三板市场特别是精选层的流动性与交易活跃度，之前私募和专户产品存在的暴雷、大幅亏损等问题可能会有所缓解，然而相比主板、创业板、科创板等市场，新三板市场挂牌企业的资质更弱、参差不齐，因此投资者参与新三板基金必须充分认识其蕴含的巨大风险。
公募基金与私募基金以及公募专户相比，前者面向普通投资者，后两者面向合格投资人，募集对象上的差别导致两类产品在募集规模、投资策略、风险管控以及信息披露等方面都存在比较大的差别。
“允许公募基金进入新三板无疑有利于增加新三板的活力和流动性。”顾慧君表示，但这种改善的程度有限，主要的原因是公募基金面向的普通投资者风险承受能力有限，而相对主板、创业板、科创板而言，新三板的波动性更大，投向新三板的公募基金短期内很难上量。
精选行业、深挖个股、分散配置
“我们目前没有(新三板)这块业务。”《指引》出台后，华东一家公募基金人士告诉记者。华东另外一家公募人士也表示：“我们公募投资的同事暂时没有正式地覆盖新三板，不过这是一个好的信号。”
正如该人士所言，目前多数公募对于新三板市场的布局还未展开。
不过也有公司正在规划新三板产品，华南一家公募表示：“目前正在和投研团队进行交流，并提前让各部门做好人员、系统、估值及风控等方面的准备。”
九泰基金李仕强表示，新三板市场的投资，由于标的企业、信息披露、交易规则等方面的差异，投资风险要高于A股市场，需要配备相应的投研人员深耕精选。部分先前布局新三板市场的公募基金公司，在这方面有相应配置和积淀。
对于新三板精选层股票的投资思路，李仕强认为，从过往经验看，来自基本面剧烈变化的扰动是首先面临的风险。新三板里中小企业居多，规模体量偏小，受外部经济环境和行业环境变化影响较大，由此导致公司经营波动明显。此外，规范性风险也较为突出，业务和财务规范性较A股差一些。当然，在具体交易过程中，相较A股，流动性方面的考量要更多一些。
鉴于此，李仕强称，一方面，要精选行业、深挖个股做好基本面扎实研究，同时控制对估值的容忍度，适当分散配置。
新三板基金为投资者提供了专业投资新三板市场的通道，大幅度丰富了投资者的投资范围和配置资产。然而，新三板公募基金在可能带来丰厚收益的同时也伴随着巨大的风险。
顾慧君建议，对个人投资者而言，还是要搞清楚自己的风险承受能力、投资期限和投资偏好，在明确这些要素后，确定自己的资产配置中纳入新三板的比例。个人投资者在投资新三板公募基金时要关注其投资新三板的比例、基金经理是否有新三板的投资经验等问题。
华南一家公募基金人士表示，对于投资者而言，新三板股票的业绩暴雷风险和流动性风险比较突出，精选层股票的涨跌幅为30%，部分股票未来不排除会因业绩原因踢出精选层，基金的风险相比现有的股票型基金更高。
