靠充气床垫挺进A股?大自然IPO主要盈利产品单一长期盈利性难以确定

高比例应收账款、高流动负债同时存在，使得大自然现金流日趋紧张，资金的短缺已经成为制约其业务发展的重要因素之一。同时，该公司主要盈利产品单一，长期盈利性难以确定

有言道“世界那么大，我想去看看”，那你有多久没和大自然亲密接触?徒步、登山、野营、探险、潜水、冲浪……这些户外运动是否是你想做而未做的事?

随着全民健身被纳入国家战略、公众健康意识的觉醒以及运动配套设施的完善，中国居民对户外运动的参与度大幅提升，这无疑拉动了户外运动用品市场需求增长。包括探路者(300005.SZ)、牧高笛(603908ZH)、三夫户外(002780.SZ)等在内的一批户外运动用品企业也均已登陆资本市场。

近日，主营充气床垫生产经营的浙江大自然户外用品股份有限公司(下称大自然)，正式向上海证券交易所递交招股说明书。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股(A股)不超过2528.09万股，拟募集资金8.56亿元，将全部用于“改性TPU面料及户外用品智能化生产基地建设”“户外用品自动化生产基地改造”“户外产品技术研发中心建设”“越南户外用品生产基地建设”及补充流动资金中。

《投资时报》研究员查阅大自然招股书注意到，该公司营收增长较为稳定，利润在2018年有所回落的情况下，2019年上半年实现较好增长。不过，高比例应收账款、高流动负债同时存在，使得该公司现金流日趋紧张，资金的短缺已经成为制约公司业务发展的重要因素之一。

同时，大自然主要盈利产品单一，综合竞争力稍显不足，长期盈利性难以确定。

资产大幅减值 利润波动

拟上市公司大自然是由浙江大自然旅游用品有限公司于2018年6月整体变更而来。大自然有限的前身为天台县旅游品厂，设立于1992年9月，并于2000年9月改制为大自然有限。目前，大自然主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。

据招股书显示，2018年6月股份公司设立后，经过两次增资，大自然由扬大管理、瑞聚投资、九麟投资、雨帆投资等8位股东持股。其中扬大管理持有该公司5400.00万股股份，持股比例为71.20%，为公司控股股东，实际控制人为夏永辉和陈甜敏夫妇。

夏永辉合计持有大自然72.59%的股份并担任公司董事长职务，陈甜敏通过扬大管理间接持有大自然2.49%的股份，并担任公司董事、副总经理职务。

招股书数据显示，2016—2018年及2019年上半年(下称报告期)，大自然分别实现营业收入3.39亿元、4.25亿元、5.09亿元、3.62亿元，主营业务毛利率分别为35.98%、35.99%、35.06%、39.87%，整体呈现逐渐上升的趋势。

然而报告期内，该公司净利润分别为6538.23万元、8943.96万元、8167.23万元、9522.38万元，2017年及2018年的增长率分别为36.70%、-8.61%。可以看到，在营业收入保持上升的同时，其净利润却在2018年出现下滑，未能实现业绩稳健增长的发展势头。

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，大自然在2018年出现严重的资产减值损失，由2017年的1612.29万元到2018年的-873.25万元，资产减值损失幅度达到154.04%，这是造成当年净利润下滑的主要原因。并且在2019年上半年资产减值损失仍为-86.87万元，大自然资产的实际价值及获利能力与账面价值发生重大偏差，资产大幅减值，让市场为其持续获利能力担忧。

此外，户外用品行业的迅速发展和产品的快速升级换代，对行业内企业都提出了更高的要求，而大自然与跨国企业的技术研发中心相比仍有较大差距。

招股书数据显示，报告期内，大自然研发投入占当期营业收入的比例分别为4.08%、3.58%、3.62%、2.32%，出现连续下降的趋势。截至2019年6月30日，该公司技术及研发人员共计104人，占员工总人数的8.93%，核心技术人员只有3人，且最近三年核心技术人员没有变化。

大自然近四年现金流量表主要数据(单位：万元)

数据来源：大自然招股书

现金流紧张 盈利产品单一

自有限公司设立以来，大自然一直专注于户外运动用品领域，主营业务未发生重大变化。

随着经营规模不断扩大以及营业收入金额持续提升，大自然应收账款规模逐年上升。报告期各期末，该公司应收账款账面金额分别为4479.66万元、4685.02万元、7238.85万元及1.34亿元，占当期营业收入比例分别为14.01%、11.85%、16.45%和 41.15%，占流动资产的比例分别为13.10%、17.80%、22.44%、41.23%。

可以看到，应收账款逐年增加并且在流动资产中所占比重越来越大，极大地影响了公司短期资金流动性。通常来讲，如果发行人客户的财务状况出现恶化或经营情况发生不利变化，势必会增加应收账款坏账可能性。而应收账款的不断增加也会影响公司资金周转，并进一步限制其业务快速发展。

《投资时报》研究员注意到，大自然的负债主要为流动负债，报告期各期末该公司流动负债占比分别为 86.41%、91.08%、89.84%和 87.82%。通常来讲，流动负债率越高，代表企业短期内需要偿还的负债就越多，一旦企业资金供应不足，就可能出现较大运营风险。

此外，报告期内，其经营活动产生的现金流量净额分别为9001.89万元、28746.46万元、6275.09万元及6095.12万元，现金及现金等价物净增加额从2016年的751.38万元降至2018年的-967.33万元，2019年上半年仍为-258.26万元。

整体来看，高比例应收账款加上高比例的流动负债，使得该公司应收账款一旦发生坏账，将无法拥有足够的流动资产偿还债务。而且，该公司目前的资金来源主要依靠自有资金和银行借款，渠道单一且缺乏长期资金的融资渠道。随着其经营规模持续扩张，对资金的需求日益扩大，该公司亟待开发更多融资渠道，因此可以看出其上市意愿较为强烈。

此外，当前户外运动用品行业竞争进一步加剧，众多体育品牌、时尚潮牌等开始向户外运动用品产品线延伸，并凭借设计、供应链等方面的扎实基础以及庞大的用户群体，迅速获得市场份额。

从招股书中可以看到，报告期内，大自然充气床垫的产销率持续保持在较高水平，占主营业务收入的比例分别为70.82%、73.98%、72.82%、69.93%。不过，七成收入来源于充气床垫，使得其盈利产品比较集中，难以抵挡具有综合优势公司的竞争。且从长远发展来看，仅靠一种产品，该公司很难在未来行业竞争中持续保有优势。

另外，报告期内，大自然境外销售收入占比分别为 83.42%、84.41%、85.46%和83.69%，占比较高，使得汇率变化对公司收益影响较大。在2016年和2018年人民币兑美元整体贬值时，大自然产生了一定的汇兑收益。但在2017年人民币兑美元整体呈现升值且幅度相对较大后，其2017年产生的汇兑损失金额相对较大，达到-1005.59 万元。

大自然的出口业务主要以美元结算，在当前人民币变动趋势不明的情况下，即使大自然用远期交易来规避汇率风险，也不能完全消除汇率风险，甚至会加大面临的风险。