春季行情持续演进、居安思危灵活操作 绩优大盘股表现落后风险偏好提升

上周市场有惊无险，整体震荡上行。周初因美伊冲突升级导致全球股市回落，沪指部分回补3051-3066点的缺口，贵金属和原油脉冲飙升，黄金触及1611美元/盎司，布油冲破70美元/桶;而后特朗普讲话打消了市场对于短期内美国军事回击伊朗的顾虑，全球股市随即迅速反弹。上证指数收于3092点、周上涨0.3%，创业板指周上涨3.7%，上证50周下跌0.3%。市场风格依然延续前期的特点，即创业板以及小盘股涨幅居前，而绩优大盘股表现落后，体现了春季躁动行情下风险偏好提升的逻辑。

就后市而言，春季行情的逻辑依然存在、但需要注意节奏，居安思危是在技术面超买而行情逻辑未变时常用的保护策略;本周需要关注贸易协定签署前后的市场走势和操作思路，留意资金是否持续流入支撑估值上涨和国际局势等。理由如下：

其一、春季行情仍在演绎，但躁动行情的轮动已经进入下半场。结合我们中性的参照系2019年9月以及乐观的参照系2019年1季度行情，从走势和信息面来看、场景要好于2019年9月，本次春季行情最终的上行目标可能在3150-3300点，故、从时空上讲春季行情还在演绎中。而今年春节躁动相比较于2019年1季度时间点更早、起点更高，行情整体前置。春季躁动在反复轮动，资金从去年强势的消费白马中进入周期股和科技股，即、上上周市场以建材周期和TMT科技领涨、白酒消费补跌;上周消费股依然起色不太大但金融周期有所回落、仅以TMT、特斯拉等科技主题活跃，躁动行情的轮动进入下半场。

其二、资金推动行情修复至3100点附近，当前估值趋近合理。得益于科技板块行情，12月以来新发公募基金维持高热度，北上资金尤其是融资盘持续在流入，支撑了估值扩张，我们基于融资和指数的量化模型看，3100点附近属于合理位置、并不高估但也不再低估;考虑到增量资金惯性流入暂时支撑估值扩张，向3150-3300点演进也属于可接受但应该不支持大幅度的泡沫化。需要注意的是，市场进一步上涨则意味着局部泡沫的吹起，也意味着市场波动的震荡风险。无论是IPO发行节奏还是政策灵活性、大致重演杠杆牛的泡沫市的基础应该是不牢靠的;而外围地缘风险，后期贸易协定以及台海局势等亦是波动的风险点，一般而言、危中有机、在行情逻辑未变之前，大跌即使回补的机会;机中有危、在资金驱动而非较好业绩和较低估值的最优组合的场景下、利好预期兑现之际或是市场波动调整的节点。

其三、利好逐步兑现，风险点渐现。经济有阶段性企稳现象，上周公布12月CPI略低于预期，PPI同比跌幅收敛，通胀整体可控。市场已不断反映经济和通胀预期的好转，低估值早周期龙头四季度以来已经取得较高超额收益。此外，降准利好充分反应、贸易协定利好充分兑现后，市场的风险点转而聚焦在担忧货币政策宽松力度的预期差以及天量的解禁减持风险。

其四、警惕国际风险事件频发。虽然短期内特朗普不会军事回击伊朗，但美伊冲突升级已成长期趋势，伊朗正规军报复行动结束不代表伊其他军事力量或同盟无所作为，按照往常惯例，伊朗让其代理人四处武装骚扰美军将会成为常态。并且，伊朗承认击落飞往乌克兰的波音747客机，客机中有大量乌克兰和加拿大公民，而乌克兰和加拿大和美国都是同盟关系，此误击事件耐人寻味。2020中东乱局火上浇油，国际风险事件不得不警惕。

后续操作上，仍以春季行情在进行但须把握节奏和轮动的思路来应对，周五部分题材股有所松动，而此阶段正直年报预披露期，市场可能出现题材股降温而年报/一季报业绩较好板块接力吸金的情况。因此操作上，仓重者可适度降低题材股持仓，如网红概念等;仓轻者配置上跟踪杠杆资金和北上资金的流向，关注年报业绩预喜板块以及风险偏好提升下的 TMT 为代表的科技主线，同时为了防止国际风险频发、美方推迟签订相关协定的黑天鹅事件，可逢回调适当配置贵金属平衡仓位。整体上，若市场上攻3100点上方且量能释放有限，而信息面无重大利好，则可以适度减仓规避春季躁动冲高回落的风险。

以上策略仅供参考，以此操作风险自担。