誉衡药业收缩业务开启瘦身行动 债务高企并购战略是否已走到尽头?

1月13日，誉衡药业发布《关于签订意向性终止协议公告》，公司与Bioton S.A.及Scigen PTE. Ltd.签订意向性终止协议，各方就终止前期签订的《重组人胰岛素产品供应与分销协议》及相关协议作出约定。

除此之外，此前采用激进并购策略的誉衡药业踩下了刹车，为了补充现金流卖掉了优质资产澳诺制药。相应的公司的业务线也开始缩减，公司在回复问询函时表示将继续挖掘现有产品亮点，支持公司后续生物药研发等战略转型安排，寻找未来新的盈利增长点。

债务高企 并购战略走到尽头?

誉衡药业上市以来采用并购战略增厚业绩，据不完全统计，公司自2010年至今进行了13次并购，公司的营业收入从2010年的5.75亿元增长到2018年的54.81亿元，复合增长率为32.56%;归母净利润从2010年的1.55亿元增长到2016年的7.17亿元，复合增长率为29.08%，随后2017年、2018年归母净利润断崖式下跌，回到了上市时的水平，并且2019年前三季度未见好转迹象。

一系列并购导致誉衡药业积累了巨额商誉，截至2019年6月30日，公司的商誉账面价值为33.6亿元，占净资产的比例为72.92%。同时，并购产生的商誉也埋下了隐患，2018年因普德药业、上海华拓和南京万川经营业绩低于并购形成商誉时的预期，公司计提商誉减值准备2.66亿元，这也是2018年净利进一步下滑的主要原因。

目前，誉衡药业大举并购的后遗症也慢慢显露，公司的偿债压力不断攀升，截至2019年9月30日，公司的资产负债率为51.23%，处于行业偏高水平。同时，公司的短期借款和一年内到期的非流动负债分别为18亿元和6.62亿元，短期有息负债合计为24.62亿元，而货币资金仅为16.78亿元，短期内的资金缺口为7.83亿元。但是2018年半年报显示，公司受限的货币资金为4.03亿元。由于受限资金的信息披露有限，若该数据在2019年没有发生变化，公司实际资金缺口或将更大。

需要注意的是，不仅誉衡药业资金承压，其大股东和二股东也深陷债务危机。因债务违约事宜，控股股东誉衡集团持有的8600万股公司股票被公开拍卖，最终由天风证券以2.34亿元竞得。除此之外，二股东誉衡国际也因债务违约事项累计拍卖公司股票数量合计为1.24亿股。其中6170万股已于2019年9月20日拍卖成交，另外6200万股已于2019年10月29日拍卖成交。

卖公司、砍业务线断臂求生

随着商誉暴雷以及债务高企，誉衡药业开启了“瘦身”行动，公司卖掉了优质资产澳诺制药并且砍掉了占比较小的糖尿病业务线。

2018年11月27日，公司公告称拟将持有的澳诺制药100%股权以人民币14.20亿元交易价格出售给华润三九，华润三九第一大股东为国有法人华润医药控股有限公司，实际控制人为中国华润有限公司。

公司表示，本次交易所获资金可优先偿还公司债务，降低资产负债率及财务费用，改善债务结构，确保公司现金流充裕，应对经营业绩压力，推动公司持续稳定的发展。另外，所获资金也可助力公司与战略投资人共同聚焦生物药战略领域的快速推进。

澳诺制药是公司于2013年以4.2亿元收购，主要通过生产、销售其核心产品葡萄糖酸钙锌口服溶液盈利。2016-2018 年，澳诺制药实现的经审计净利润分别占公司同期经审计净利润的12.89%、35.81%、37.41%(剔除商誉减值影响)。可见将澳诺制药剔除合并报表将对公司业绩产生巨大影响。

目前，誉衡药业拥有骨骼肌肉领域、糖尿病领域、心脑血管领域、营养类药物、电解质领域等产品集群。多业务线并行发展使得公司的现金流捉襟见肘，除了卖子公司回血外，营收占比较小并且市场竞争较大的糖尿病领域成了裁撤的目标。

2019年上半年，糖尿病业务实现营业收入4425.96万元，占营业收入比例为1.62%。公司在糖尿病领域的重组人胰岛素注射液主要是与波兰Bioton合作。

2015年9月23日，公司与Bioton及SciGen Limited签订了《供销协议》，根据该协议约定，公司取得Bioton的RHI及其相关产品在中国区域的独家销售权以及“SciLin(重和林)商标”的使用权。Bioton的RHI和相关产品包括精蛋白胰岛素注射液、精蛋白胰岛素预混注射液等。《供销协议》自2016年1月1日正式生效，有效期为10年。

如果继续履行《供销协议》，誉衡药业预计2020-2025年将累计支付至少约1.38亿美元采购款。如果履行意向性终止协议约定，公司将支付Bioton 900万美元，用以解决各方因《供销协议》及相关协议产生的所有争议。意向性终止协议所述赔偿金将计入公司2019年度营业外支出，预计将减少2019年度利润总额约6278.58万元。

随着国家医药卫生体制改革持续深化，带量集中采购、医保控费改革等政策全面实施，公司的业绩出现较大波动，卖掉优质子公司补血，并且不惜违约来终止糖尿病业务也显示出不得不转型的无奈。