创投基金“退出”松绑 或将缓解中小科创融资但不会显著增加减持压力

3月6日，证监会发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定(2020年修订)》(简称《特别规定(2020年修订)》)。此次修订是对2018年3月份证监会发布创业投资基金反向挂钩政策的进一步完善，并将私募股权投资基金纳入适用范围，有利于缓解私募股权投资基金、创业投资基金“退出难”问题。

业内人士认为，创业投资基金反向挂钩政策的完善，有助于加速资本流动，缓解中小科创企业融资难问题，加大资本市场对实体经济的支持。

据中国证券投资基金业协会，截至今年1月底，私募股权、创业投资基金管理人家数为1.49万家，合计管理产品3.67万只，合计管理规模9.82万亿元，接近10万亿元，在私募基金中占比约70%。对于支持中小科创企业的融资发展来说，私募股权、创业投资基金是一只“潜力股”。

具体来看，《特别规定(2020年修订)》从拓展创业投资基金的适用范围、放松长期投资基金的减持要求、取消大宗交易减持受让方锁定期限制等方面，畅通创业投资基金和私募股权投资基金“投资-退出-再投资”良性循环，促进创业资本形成，更好发挥创业投资对于支持中小企业、科创企业创业创新的作用。

新时代证券首席经济学家潘向东对《证券日报》记者表示，对一级市场而言，《特别规定(2020年修订)》有利于私募股权、创业投资基金市场化退出，激活一级市场活力。主要有4个亮点：第一，以前反向挂钩比较严格，此次仅要求申请反向挂钩的项目在投资时满足“投早”“投中小”“投高新”三者之一即可，并删除基金层面“对早期中小企业和高新技术企业的合计投资金额占比50%以上”的要求。符合减持规定的创投基金范围大大拓展了。第二，取消大宗交易方式下创业投资基金减持受让方的锁定期限制，有利于活跃大宗交易。第三，取消投资期限在五年以上的创业投资基金减持限制，鼓励长期投资;第四，允许私募股权投资基金参照适用反向挂钩政策。

“以前符合反向挂钩政策的创投基金比较少。为了更好地募集资金，基金管理人进行资产搭配，对早期中小企业和高新技术企业的投资比例可能不会很高，所以很多创投基金不能享受反向挂钩政策。”深圳某创投基金基金经理告诉《证券日报》记者，这次从基金层面取消了“对早期中小企业和高新技术企业的合计投资金额占比50%以上”的要求，符合反向挂钩政策的创投基金会更多。

虽然创投基金二级市场减持规则有所放松，但证监会表示，符合反向挂钩政策的私募股权投资基金和创业投资基金持股市值占比很小，且需根据限售要求分批解禁，不会显著增加市场减持压力。

去年11月6日，国务院金融稳定发展委员会(简称金融委)召开第九次会议时曾强调，要完善金融支持科技创新的政策措施，优化科技创新融资方式，改善配套政策环境。要发挥好各类产业投资基金、创业投资基金的带动作用，更好满足科创企业的融资需求。

“从资金供给端来看，创业投资基金企业市场化退出渠道畅通，进而激发它们再投资的积极性。从资金需求端来看，有利于中小科创企业融资、促进资本形成。”潘向东表示，这对科创型中小企业发展具有重要意义，这些企业由于不确定性较高，很难从银行获得资金支持，创业投资基金是其融资的重要来源，此次修订有利于缓解中小企业的融资困难。

“此前我们投资项目中，90%以上都是战略性新兴产业。”某创投机构工作人员对《证券日报》记者表示，从看政策引导来看，创投基金未来的投资方向，应该还是高科技、高精尖企业。

盛世投资管理合伙人陈立志对《证券日报》记者表示，此次修订版反向挂钩政策明确引导资金投长、投早、投中小、投科技，进一步完善创业投资基金退出渠道。这极大鼓励了投资机构进行长期价值投资，扶持和陪伴被投企业走得更远。专注中早期的投资机构占比或将提升，更多机构会更愿意往早期走。“从长远意义上来讲，退出预期的增强对募资环境也将会产生正向影响。”