古井贡酒等大手笔“技改”大笔资金从何而来？ 被质疑“小马拉大车”

近几年，白酒行业刮起技术改造(以下简称技改)风潮，众多酒企开始布局产能扩充、智能化改造等项目。然而，2020年初，安徽古井贡酒股份有限公司(以下简称古井贡酒)、泸州老窖股份有限公司(以下简称泸州老窖)两大酒企的技改项目却引发质疑。这两家酒企进行大手笔技改的“真相”是什么?

两大酒企大手笔技改

3月3日，古井贡酒发布公告表示，将投资89.24亿元用于生产智能化技术改造项目，其中，建设投资82.9亿元、流动资金6.35亿元，所需资金以公司自有资金并结合其他融资方式自筹解决。

具体而言，公告显示，“酿酒生产智能化技术改造项目”规划用地面积约1830亩，预计建设期为五年。项目将建设酿酒生产区、储酒及勾调区、包装物流区等相关设备设施。该项目园区落成后，古井贡酒将实现年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、13万吨灌装能力。

不久后，另一家酒企也发布了技改公告。3月12日，泸州老窖发布公告表示，拟发行规模不超过15亿元的公司债券，募集资金将用于酿酒工程技术改进、黄舣酿酒基地窖池密封装置，以及制曲配套设备购置等项目。

资料显示，泸州老窖的技改项目要追溯到2016年。彼时，泸州老窖曾发布公告表示，将投资74亿元用于酿酒工程的技改，其中，一期项目所需的30亿元将通过非公开发行股票募集，后续发债募资40亿元主要用于二期项目。

2019年7月18日，泸州老窖获准公开发行不超过40亿元的公司债券，用于上述二期项目，采用分期发行方式。其中，首期发行规模为25亿元，该部分已于2019年9月4日在深交所发行上市。而泸州老窖近日发行的15亿元公司债券，即是此前被核准发行但仍未发行的剩余部分。

据了解，近几年，白酒行业刮起技改风潮，茅台、五粮液、洋河、今世缘、舍得酒业等众多酒企纷纷投资技改项目，不过，白酒行业产能过剩的现象也愈加严重。白酒企业热衷技改的原因是什么，在新冠肺炎疫情影响的当下，泸州老窖、古井贡酒为何大手笔投资技改项目呢?

对此，白酒行业专家蔡学飞对中国商报记者表示，白酒行业的产能过剩指的是中低端白酒的产能过剩，而我国高端优质基酒始终处于产能不足状态。实际上，泸州老窖和古井贡酒的技改正是为其产品的高端化发展铺路，提前进行高端基酒的储备，做好风险防范准备。

被质疑“小马拉大车”

尽管上述两大酒企都给予资本市场充分的理由，但其技改动作仍引来一些质疑。在这些质疑声中，“耗资巨大”是最主要的因素。

中国商报记者梳理发现，此前，大部分酒企单期技改项目投资多在10亿-30亿元之间。例如，2018年，舍得酒企募集资金不超过25亿元，其中10亿元用于酿酒配套工程技改项目;2019年7月，五粮液发布酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目议案，投资为4.14亿元;2020年2月25日，郎酒发布投资2.74亿元的盘龙湾基地技改项目信息，新增产能6000吨/年;白酒行业龙头企业茅台的6600吨茅台酒技改工程投资为35亿元。不过，泸州老窖技改二期项目耗资近40亿元，古井贡酒技改项目更是高达89亿元。

数据显示，2019年前三季度，古井贡酒实现营收82.03亿元，同比增长21.31%，实现净利润17.42亿元，同比增长38.69%。前不久，古井贡酒董事长梁金辉公开表示，古井贡酒2019年营收刚突破了100亿元。对此，古井贡酒89亿元的技改项目被部分业内人士质疑为“小马拉大车”。

白酒行业专家晋育锋对中国商报记者坦言，古井贡酒投资89亿元进行技改几乎相当于“再造一个古井贡酒”，着实让人惊讶。他感慨道，此前很多酒企投资1500亩地扩充产业园仅耗资十几亿元，古井贡酒新建的工业园区占地1830亩，且土地在偏僻小镇，成本很低，该项目所需的89亿元资金用途“让人费解”。

白酒行业专家刘晓威也对中国商报记者坦言，白酒企业技改耗资并不大，因为智能化项目改造仅为新技术在白酒行业的应用，并不是研发新技术。从古井贡酒的规模来看，预计十几亿元的技改资金即可满足。因此，古井贡酒的巨额投资可能是当地政府借古井贡酒的动作进行产业布局，拉动投资、扩大就业。

除了“耗资巨大”，另外一个质疑因素是上述两家酒企的技改项目相对落后。白酒营销专家杨承平表示，近两年，高端白酒的需求越来越旺盛，错过此前扩产机会的泸州老窖此时技改有些“亡羊补牢”的意味。刘晓威也表示，“相对于同行业酒企，这两家酒企的技改已经落后一步了。”

技改资金“迷雾”

除此之外，两大酒企技改背后的资金来源更是资本市场的话题。中国商报记者对比发现，截至2019年三季度末，古井贡酒货币资金仅为36.96亿元，但此次却投入89亿元进行技改。同期，泸州老窖的现金及现金等价物为103亿元，却通过“借钱”发债进行技改。

一个资金不足却进行“豪赌”，一个资金充足却“借钱”技改，这背后或与两大酒企的国企背景密不可分。刘晓威坦言，作为安徽当地的大型国企，古井贡酒引入外部投资者的可能性很小，它的“底气”或来自于政府的出资。

数据显示，古井贡酒大股东为安徽古井集团有限责任公司，股份占比53.89%，最终受益人为安徽毫州市国有资产管理委员会，其间接持股32.334%;泸州老窖的大股东为泸州老窖集团有限责任公司，股份占比26.02%，最终受益人为四川泸州市国有资产监督管理委员会，其间接持股51.01%。

除上述因素外，泸州老窖技改项目的背后，高端酒国窖1573的产能问题也成为争议焦点。此前，泸州老窖在回答投资者提问时曾表示，国窖1573的基酒产能极限为3000吨左右。然而，在此次技改项目公告发布后，泸州老窖给投资者的答复显示，国窖1573目前基酒有20000多吨储备，技改项目建成投产后，以前生产中低等级基酒的老窖池可以置换出来，用于生产国窖1573。有部分业内人士认为，泸州老窖的“话风”有所改变。

对此，晋育锋坦言，无论哪类香型的白酒，其特优级、优级、良级、中级等各个级别的白酒产能都相对固定。对泸州老窖而言，因明代窖池数量固定，国窖1573产能必然有限，按照泸州老窖此前公布的2%的优质基酒率计算，国窖1573的基酒极限产能约为3200吨左右。晋育锋表示，“如今，泸州老窖表示将通过技改扩充优质基酒产能，有混淆公众认知的嫌疑，泸州老窖应该对此进行澄清。”