皮阿诺(002853.SZ)业绩高度虚增市值降六成 应收款激增4倍再募资补血存疑

上市仅两年，皮阿诺(002853.SZ)再度向市场伸手募资。

前晚，皮阿诺披露定增预案，其拟募资不超过5.80亿元，一部分用于全屋定制智能制造项目，另一部分用于补充流动资金。

2017年3月10日在深交所中小板挂牌上市，首发募资4.84亿元。根据公司披露，前次募资中，一个募投项目尚未建成，一个项目终止，合计有1.68亿元募资补充了流动资金。

时隔仅两年，前次募集的资金尚未用完，为何再度募资，究竟发生了什么?

单纯从经营业绩数据看，皮阿诺有着不错的经营业绩。2012年以来，公司营业收入和净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)持续在增长，毛利率、净利率总体较为稳定。今年前三季度，公司实现营业收入10.08亿元、净利润1.24亿元，同比分别增长29.68%、21.24%。

然而，二级市场上，投资者对皮阿诺似乎并不认可。上市之后，其股价长期处于下行通道中，以后复权价计算，至昨日下午收盘，股价最大跌幅达70.73%，目前市值不足26亿元，较巅峰时缩水近40亿元，缩水幅度高达60%。

长江商报记者发现，皮阿诺的经营业绩有水分。截至今年三季度末，公司应收票据及应收账款合计为7.69亿元，较2017年底增长了4倍，较2016年底增长了8倍。2016年以来，公司经营现金流净额持续缩水，今年前三季度净流出1.23亿元，同比下降115.20%。

应收账款增长迅猛，资金回流过慢，导致皮阿诺资金流动性紧张。截至今年9月末，公司货币资金只有1.68亿元。

拟再度募资补充流动性

皮阿诺打算再度使用募资补充流动性，令市场对其造血能力心生疑虑。

根据皮阿诺披露的定增预案，本次定增，公司拟向不超过10名复合条件的特定投资者非公开发行不超过3106.83万股股份，募资不超过5.80亿元，扣除发行费用后，所募资金全部用于两个募投项目，即4.40亿元用于公司全屋定制智能制造项目，另外1.4亿元用于补充流动资金。

皮阿诺于2017年3月上市，至今有两年八个月。彼时，公司通过闯关IPO，募资4.84亿元。

时隔两年零八个月，前次募资使用情况如何?募投项目建设是否已经完成?

皮阿诺招股书披露，前次募资主要用于四个募投项目，除了1亿元用于补充流动资金外，另外三个分别为中山阜沙产能扩建项目、天津静海产能建设项目一期、一体化信息管理系统建设项目，拟分别使用募资1.45亿元、1.88亿元、2898.92万元。其中，中山阜沙产能扩建项目、天津静海产能建设项目一期主要是扩大公司现有定制厨柜、衣柜及其配套家居产品产能。

当时，公司称，募投项目建成后，将新增定制厨柜产能12万套，定制衣柜产能9万套，项目全部达产后，将新增年产值10.86亿元。达产后，第一个项目年营收3.96亿元、净利润5609.34万元，第二个年营收6.90亿元、净利润9709.33万元。

按照当初预计，两个项目建设期均为24个月，投产当年生产负荷达到设计能力的50%，第二年达到设计能力的70%，第三年均为满产。截至2016年底，第二个项目已投入自筹资金5391.11万元。

根据皮阿诺披露的最新进展，中山阜沙产能扩建项目累计投入资金4884.96万元，投资进度为33.72%，明显滞后。天津静海产能建设项目已投入1.04亿元，投资进度为60.38%。但是，公司终止了这一项目建设，原因是市场环境发生了变化，公司将该项目尚未使用的募资6813.69万元用于补充流动资金。

综上所述，补充流动资金及一体化信息管理系统建设项目顺利实施完成后，两个实体项目均未达到预期。

长江商报记者发现，截至目前，不仅前次募资尚未使用完，募投项目未达预期，且累计使用1.68亿元补充流动资金。如今，公司资金依旧不足。截至今年9月末，公司货币资金为1.68亿元。

不过，公司无有息负债，不存在偿债压力。从这方面看，再度募资补充流动性似乎没有必要。

应收款项倍增碾压营收

再度募资补血，印证了皮阿诺造血能力不足，因为，公司回款能力较低。

从账面上看，皮阿诺经营业绩实现了高速增长。

2012年，皮阿诺实现营业收入3.07亿元、净利润0.26亿元。2013年至2016年，其营业收入一路增长至6.30亿元，翻了一倍。同期，净利润一路增长至0.88亿元，翻了两倍。2017年、2018年，其实现的营业收入分别为8.26亿元、11.10亿元，同比增长31.11%、34.34%，净利润为1.03亿元、1.42亿元，同比分别增长17.64%、37.95%。

今年前三季度，公司实现的营业收入10.08亿元、净利润1.24亿元，同比分别增长29.68%、21.24%。2013年以来，公司扣非净利润也是在持续增长。

长江商报记者发现，虽然经营业绩持续快速增长，但其应收票据及应收账款增长速度更快。

2016年、2017年期末，皮阿诺的应收票据及应收账款(账面价值)分别为0.86亿元、1.55亿元，去年底为3.43亿元。近三年的同比增速分别为79.17%、80.23%、121.29%。今年前三季度，其应收票据及应收账款飙升至7.69亿元，较去年同期的3.47亿元猛增4.22亿元，增长幅度高达121.61%。

2016年以来，应收票据及应收账款的同比增长速度呈现加速之势，去年以来更是以1.21倍速度增长。截至今年9月末，公司的应收票据及应收账款是上市首年底的4倍，是2016年底的8倍。如此高的增速，完全碾压营业收入增速。今年前三季度，其增速是营业收入增速的4倍。

对比同业上市公司欧派家居等，皮阿诺的应收票据及应收账款增速也是领先的。

由此可以判断，皮阿诺的回款能力明显不足，而这也是公司再度使用募资补充流动资金的重要原因。

实际上，2016年以来，公司经营现金流持续缩水。2016年至今年前三季度，其经营现金流净额分别为0.99亿元、0.90亿元、0.10亿元、—1.23亿元，逐年下降，今年前三季度大幅净流出，同比下降115.20%。

综上所述，皮阿诺的经营业绩高速增长，存在十分明显的虚增迹象。

值得一提的是，近年来，销售费用持续增加，今年前三季度为1.53亿元，已经超过去年全年，同比增长39.09%，增幅也超过营业收入。